港口新機(jī)遇:基本面修復(fù)與主題投資共振
2017-03-15 11:10 來源：航運(yùn)風(fēng)云CNSS
1、事件描述
自2013年提出建設(shè)“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”以來，“一帶一路”戰(zhàn)略取得實(shí)質(zhì)性成效。中國(guó)將于2017年5月在北京主辦“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇，港口作為物流的重要樞紐將成為“一帶一路”戰(zhàn)略的直接受益者，而國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的探底回升也為行業(yè)的基本面筑底反彈創(chuàng)造有利條件。在此，我們簡(jiǎn)單梳理港口行業(yè)的投資邏輯。
2、事件評(píng)論
（1）需求見底回升，產(chǎn)能擴(kuò)張減速，基本面修復(fù)拐點(diǎn)漸顯
過去幾年，港口行業(yè)受國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的影響基本面持續(xù)惡化：需求端，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)步入“新常態(tài)”疊加歐美經(jīng)濟(jì)疲軟，港口集裝箱和散貨（煤炭）吞吐量增速分別隨著中國(guó)出口額增速和火電發(fā)電量增速一同低位下探；供給端，“港口產(chǎn)能迅速擴(kuò)大，導(dǎo)致行業(yè)供需失衡愈發(fā)嚴(yán)重。向后看，隨著歐美經(jīng)濟(jì)2017年大概率走強(qiáng)、國(guó)內(nèi)發(fā)電量增速上修，有望帶動(dòng)港口吞吐量增速提升、甚至是裝卸費(fèi)率修復(fù)，行業(yè)景氣度逐步進(jìn)入改善性修復(fù)通道。
（2）中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)，厚積薄發(fā)只欠東風(fēng)
出口是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”之一，全國(guó)港口集裝箱吞吐量增速和出口金額增速具有較強(qiáng)的相關(guān)性（年度數(shù)據(jù)相關(guān)系數(shù)為0.96）。我們認(rèn)為，隨著外需的修復(fù)，疊加過去幾年中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步增強(qiáng)，將帶來港口吞吐量增速的修復(fù)：1）中國(guó)出口貨物技術(shù)含量不斷提升。以技術(shù)含量較高的機(jī)電、音像設(shè)備（占出口金額42%）為例，在前幾年的積極“引進(jìn)來”之后，實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模的“走出去”，該類產(chǎn)品的貿(mào)易順差（出口-進(jìn)口）持續(xù)擴(kuò)大（由2004年144億美元提升至2016年3420億美元）；2）與東南亞國(guó)家相比，中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施較為完善，更加適合企業(yè)的發(fā)展。以固定寬帶為例，中國(guó)每百人使用量（18.6人）明顯高于印度（1.3人）、越南（8人）和菲律賓（3.4人）。
（3）一帶一路”論壇預(yù)熱，行業(yè)配置價(jià)值提升
港口作為水陸貨物中轉(zhuǎn)樞紐，將受益于“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施所帶來的貨物中轉(zhuǎn)需求提升。同時(shí)，隨著5月“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇的逐步臨近，港口的主題投資價(jià)值值得關(guān)注。建議關(guān)注與“一帶一路”主題相關(guān)且估值水平相對(duì)較低的上港集團(tuán)、深赤灣A和寧波港；風(fēng)險(xiǎn)偏好高的投資者可以關(guān)注估值相對(duì)較高的連云港、珠海港和北部灣港；以及可能受益于行業(yè)估值抬升且安全邊際充分的唐山港、天津港。
看未來，港口經(jīng)營(yíng)向上拐點(diǎn)可期，建議優(yōu)選“績(jī)優(yōu)+改善+主題”三位一體的投資標(biāo)的。2015-16年港口行業(yè)吞吐量增速已為近20年低點(diǎn)，向上增速拐點(diǎn)可期；盈利改善周期中我們認(rèn)為績(jī)優(yōu)股會(huì)更受市場(chǎng)認(rèn)可，通過5年平均ROE超過10%，估值低于行業(yè)5年平均等指標(biāo)。結(jié)合主題（一帶一路、自貿(mào)區(qū)、區(qū)域港口一體化）等建議優(yōu)選上港集團(tuán)、天津港、唐山港及深赤灣A。
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