面臨新的發(fā)展機遇，杭叉、合力誰能成為叉車之王？
2020-11-29 13:42 來源：MPL
歐洲最大、全球第二大叉車制造商德國凱傲集團近日宣布，決定通過現(xiàn)金出資配股的方式募集資金，用于在中國的擴張、新產(chǎn)品開發(fā)，以及發(fā)展軟件解決方案。母公司濰柴動力最多認(rèn)購593.45萬股。不難看出，中國市場被放在最優(yōu)先級，其重要性可想而知。
（一）叉車行業(yè)概況
叉車作為工業(yè)搬運的基礎(chǔ)工具，它們通過將貨物托起或升降，實現(xiàn)對貨物的堆垛、拆垛、裝卸等流程，適應(yīng)各種物料搬運要求。叉車具有小快靈、即插即用、成本低等特點。因此，叉車被廣泛應(yīng)用于港口、機場、倉庫等各種場景和國民經(jīng)濟中的各種部門。其中最大的下游需求是各類制造業(yè)，占比50-60%；其次，交運&物流是第二大下游，占比約25%。
近年來全球叉車銷量整體呈現(xiàn)穩(wěn)中有增的趨勢。根據(jù)世界工業(yè)車輛統(tǒng)計協(xié)會（WITS）報告數(shù)據(jù)顯示，全世界2017-2019 年叉車市場總銷售量分別為：133.38 萬臺、148.95萬臺和149.33 萬臺，同比增速15.69%、11.68%、0.25%。
國內(nèi)叉車行業(yè)龍頭為合力、杭叉。2019 年這兩家企業(yè)共占據(jù)約42%的市場份額（銷量），2020 疫情影響下行業(yè)集中度提升，上半年兩家集中度已達到54%。2019年頭部的合力、杭叉銷量分別為15.2、13.9 萬，而全行業(yè)超過1 萬臺的只有15 家，超過5000 臺的有21 家。根據(jù)2019 年中國叉車制造商排行榜，2019 年中國工業(yè)車輛前2名、前10 名、前20 名、前37 名約占全國總銷售量的42%、76%、89%、94%以上。
（二）景氣度恢復(fù)上升趨勢
叉車行業(yè)周期性較弱，成長比較穩(wěn)。和地產(chǎn)、基建驅(qū)動的工程機械不同，叉車需求主要來自制造業(yè)和物流業(yè)的增長，叉車保有量與制造業(yè)商品總產(chǎn)量和物流貨運總周轉(zhuǎn)量成正比。這也就是說，制造業(yè)依舊以較為穩(wěn)定的增速增長，或者制造業(yè)固定資產(chǎn)投資穩(wěn)步增長，叉車銷量也將會有較為不錯的增長。
隨著疫情得到控制以及海外疫情持續(xù)發(fā)酵，我國制造業(yè)生產(chǎn)在全球率先復(fù)蘇，過去4 個月下游需求持續(xù)強勁，PMI持續(xù)5個月處于枯榮線以上，需求恢復(fù)超預(yù)期。與制造業(yè)需求密切相關(guān)的核心設(shè)備如機床、工業(yè)機器人、叉車等品類數(shù)據(jù)在疫情過后銷量均快速增長。而在所有品類數(shù)據(jù)中，叉車銷量數(shù)據(jù)同比增速最高，且增速還在逐步上行，業(yè)績彈性最大。
中信證券表示，本輪叉車銷量景氣周期上行始于2019 年Q3，因為疫情年初有所暫緩，隨著國內(nèi)疫情得到有效控制和生產(chǎn)的恢復(fù)，叉車銷售延續(xù)景氣周期，預(yù)計本輪叉車銷量景氣有望持續(xù)2—3 年。
事實上，可能連杭叉集團和安徽合力這兩大龍頭都沒有想到市場會恢復(fù)得這么快。年初時杭叉集團原以為需求疲軟，行業(yè)競爭會加劇，因此繼續(xù)降價促銷，導(dǎo)致龍頭集中度繼續(xù)上升。上半年行業(yè)增長的絕對量基本由合力、杭叉兩家貢獻，行業(yè)銷量增長了10%，而兩家龍頭各增長了20%。
杭叉2020 年上半年市占率已達26.8%，較2019 年提升4個百分點，呈進一步提升的趨勢。前三季度，杭叉集團實現(xiàn)營收和歸母凈利潤82.08億元、6.27億元，分別同比增長21.61%、31.06%；安徽合力實現(xiàn)營收和歸母凈利潤90.71億元、5.88億元，分別同比增長21.20%、21.55%。
叉車可粗略分為內(nèi)燃叉車和電動叉車，簡單來說內(nèi)燃叉車采用柴油、汽油或天然氣發(fā)動機作為動力，最大載荷高于電動叉車，在室外、車間或其他對尾氣排放和噪音沒有特殊要求的場所中使用較多；電動叉車則是將內(nèi)燃機更換為蓄電池為動力源，污染少、噪聲低。
我國叉車銷售結(jié)構(gòu)中，雖然內(nèi)燃叉車銷量仍占主導(dǎo)地位，但電動叉車占比逐步提升，其中電動步行式倉儲叉車占比提升的趨勢最為顯著。
并且在平衡重叉車中，這些國家或區(qū)域的電動平衡重占比也遠高于中國。未來隨著我國環(huán)保排放政策的不斷趨嚴(yán)、工廠對工作環(huán)境要求的提升，平衡重叉車電動車占比預(yù)計將持續(xù)提升。同時電動步行式倉儲叉車未來在電動叉車占比有望持續(xù)提升，向歐美日等發(fā)達國家靠攏。
從成本上來看，電動平衡重叉車售價雖然大幅高于內(nèi)燃叉車，但兩年綜合使用成本已低于內(nèi)燃叉車。隨著電動叉車性能的逐步提升，預(yù)計存量內(nèi)燃叉車會逐步被電動叉車替換。而同等噸位電動平衡重叉車單價約為內(nèi)燃叉車單價的兩倍，電動平衡重叉車占比提升可望導(dǎo)致行業(yè)收入增速快于銷量增速。
除了平衡重叉車電動化，電動步行倉儲叉車將為叉車市場帶來新的增量空間。
電動步行式叉車是物流倉儲業(yè)的重要設(shè)備，2012 年以來持續(xù)增長。該車最大特點在于無固定座位，駕駛員站立叉車后方或步行拖動操作叉車，銷量中半數(shù)以上不具備舉升能力，載荷通常在1~2 噸，該形叉車可被認(rèn)為是電動助力的板車。整車尺寸較小，主要替代無動力源的板車進行貨物的搬運、裝卸作業(yè)。
電動步行式叉車由于替代人工的性價比相當(dāng)高，均價在7-8千元，因此逐漸取代了原來的手動托盤推車，近幾年銷量增長迅速，即使是在制造業(yè)投資非常差的2015 年，電動步行式叉車的同比增速也高達19%。
根據(jù)2015 年-2019 年全行業(yè)銷量數(shù)據(jù)，電動步行式倉儲車輛銷量由7.4 萬輛增長到22.6 萬輛，年均增幅為32.05%；相比之下，電動平衡重乘駕式叉車、內(nèi)燃平衡重式叉車、電動乘駕式倉儲叉車年均增幅分別為13.56%、10.53%、5.03%。
不過，因為單價較低的原因，盡管2019 年雖然電動步行式倉儲叉車銷量達到36%的占比，但內(nèi)燃平衡重和電動平衡重叉車仍占主導(dǎo)地位，在銷售規(guī)模中占據(jù)優(yōu)勢。
與板車相比，電動步行式倉儲叉車可使搬運員工綜合作業(yè)效率提升20%~50%。雖然價格比板車貴多了，但是考慮到效率提升減少搬運工數(shù)量，采購電動步行式倉儲叉車替代板車一年即可實現(xiàn)綜合成本持平。隨著我國人口紅利逐漸消退，人工成本越來越貴，電動步行式倉儲叉車可降低成本，同時創(chuàng)造更好的工作環(huán)境從而為企業(yè)增加人才吸引力。
電商需求的爆發(fā)性增長也為電動步行式倉儲叉車帶來利好，龐大的網(wǎng)購訂單數(shù)量對于物流的速度及精確度提出了更高的要求，而自動化設(shè)備是速度和精度的最可靠保障，電動叉車天然適合進行自動化改造。
據(jù)中信證券測算，按照對傳統(tǒng)板車30%替代率估算，未來我國電動步行式倉儲叉車內(nèi)銷銷量可能達到30 萬臺級別。2020年前8月累計來看，電動步行依舊為增長最快的品種。行業(yè)銷量47.7萬輛，同比增加18.9%，其中電動步行式銷量17.9萬輛，同比增加28.9%，同比增速居首。
杭叉集團：
杭叉集團叉車銷量從2000 年的0.4 萬臺大幅增長至2019 年的13.9 萬臺，過去19 年銷量增長CAGR 達21.3%，在全球的排名也從2010 年的第十四上升至2019 年的第八名。2019年，公司實現(xiàn)營收88.54億元，同比增長4.87%。
從叉車類型上看，杭叉在所有品類市占率均在提升，其中公司2020 年上半年在內(nèi)燃平衡重叉車品類的市占率已經(jīng)達到35%，內(nèi)燃平衡重叉車優(yōu)勢明顯。
杭叉過去偏重于平衡重類叉車，步行式倉儲叉車主要與浙江中力合作，杭叉2015 年開始布局倉儲類叉車產(chǎn)品線。2017 年以來公司在電動步行式倉儲叉車份額明顯提升，正處于不斷發(fā)力的過程中，目前看仍有較大提升空間。
杭叉在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位比較強勢。這一點看現(xiàn)金流就可以了。
2020年上半年杭叉經(jīng)營性現(xiàn)金流8.42億元，同比大幅增長82%。二季度單季現(xiàn)金流8.56 億，是歷史單季最高水平。經(jīng)營現(xiàn)金流極其出色，資金回籠快速。杭叉上游采購和費用支出使用票據(jù)較多而非現(xiàn)金。2019年末應(yīng)收賬款為6.52億元，而應(yīng)付賬款則高達11.42 億，體現(xiàn)出公司對上游的地位。
從凈利潤的現(xiàn)金流質(zhì)量看，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤中樞在100%以上，2020年三季度末資產(chǎn)端貨幣資金21.57 億元，短期借款、應(yīng)付票據(jù)分別僅為2.41億元、3.58億元，基本沒有長債，是不折不扣的現(xiàn)金牛。
安徽合力：
安徽合力從 2014年市占率超越杭叉集團后，持續(xù)保持領(lǐng)先地位。合力2019 年銷量達到 15.24 萬臺，同比增長 14.87%；2019 年營業(yè)收入同比增長 4.79%，達到 101.30 億元。
合力和杭叉的ROE 變化趨勢類似，先是上升至 2014 年達到高點后出現(xiàn)回落，然后分別于 2018年和 2017年開始反彈。
叉車行業(yè)因為技術(shù)門檻和產(chǎn)業(yè)鏈地位不是很高，因此盈利能力只能說是一般：2019年杭叉的毛利率和凈利率分別為21.31%和8.07%，合力的毛利率和凈利率分別為21.30%和7.67%。
自 1996 年上市以來，合力分別于 1998 年、2000 年至 2019年每年都現(xiàn)金分紅，已實現(xiàn)現(xiàn)金分紅 21 次。累計實現(xiàn)凈利潤68.07億元，累計現(xiàn)金分紅23.95億元，分紅率35.19%。（當(dāng)然這可能部分是因為大股東持股比例比較高……最高時持股比例超過50%，目前仍達37.97%。）
安徽合力在2011 年收購國內(nèi)倉儲叉車龍頭寧波力達，極大填補了合力在電動倉儲叉車領(lǐng)域的產(chǎn)能和技術(shù)短板。在行業(yè)增速最快的電動步行式叉車領(lǐng)域，合力要超過杭叉集團。
共性：
在雙寡頭的格局下，杭叉和合力也部分呈現(xiàn)競爭合作的關(guān)系。
電動化趨勢下，電池成本、電控技術(shù)能夠提升行業(yè)壁壘，是杭叉和合力的重點關(guān)注領(lǐng)域。。和電動汽車類似，電動叉車制造同樣需要掌握較為成熟的三電技術(shù)（電池、電機、電控）。
例如在電動叉車的電池這一塊，2018 年杭叉集團已經(jīng)和寧德時代成立合資公司鵬成新能源，聯(lián)手生產(chǎn)叉車用鋰電池，合力也在2019 年參股鵬成，借助寧德時代電芯和pack 技術(shù)，杭叉合力的電動叉車頭部化效應(yīng)更加明顯。
鋰電池替換鉛酸成為趨勢，目前市場上鋰電就兩個陣營杭叉合力（寧德時代電池）、比亞迪（僅供自家），小廠只能買其他品牌鋰電或鉛酸電池。2018 年全年寧德時代給杭叉供應(yīng)的鋰電池3000 套，到19 年是1.1 萬套，20 上半年已經(jīng)超過1 萬套，今年全年預(yù)計2.5 萬套。
雙方也都在智能化叉車AGV上發(fā)力。
杭叉在叉舉式AGV 領(lǐng)域有很大的市場份額，已進入該領(lǐng)域的全國前列，并成功進入美國、東南亞市場，在行業(yè)中具有較高的知名度。
2020 年上半年，杭叉AGV 銷售增幅達60%以上，繼續(xù)開發(fā)了多款A(yù)GV 產(chǎn)品。其中基于5G 技術(shù)和AI 技術(shù)開發(fā)的全向迷你堆垛車（AGV），采用激光導(dǎo)航、視覺檢測技術(shù)，擁有負(fù)載反饋液壓系統(tǒng)、雙差速輪同步控制等多項核心技術(shù)，適用于狹窄巷道作業(yè)，有效提高倉庫利用率，可24 小時不間斷工作，滿足了客戶的自動化搬運需求。
招商證券預(yù)計，預(yù)計杭叉AGV 子公司杭叉智能在19 年7000 萬收入的基礎(chǔ)上，今年能實現(xiàn)翻倍增長。
2019 年 4 月 10 日，合力與中國移動安徽公司合作開發(fā)的國內(nèi)首個 5G AGV 解決方案正式亮相。合力 5G AGV 系統(tǒng)基于物聯(lián)網(wǎng)的無人駕駛叉車打造，將自動化物流與工業(yè)制造結(jié)合，通過智能物流搬運，降低了人力成本，提高了作業(yè)效率、縮短了物流周期。據(jù)悉，目前已經(jīng)得到應(yīng)用的車型有牽引型 AGV、搬運型 AGV、堆垛型 AGV、平衡重型 AGV 等工業(yè)車輛。
不過，在中國市場上，杭叉與合力也面臨著跨國巨頭的挑戰(zhàn)。像開頭說的，凱傲集團也想來分一杯羹。
未來，叉車行業(yè)上演三國演義也未可知？
目前，杭叉和合力的PE（TTM）在22.7倍和15.2倍左右，凱傲集團（法蘭克福上市）目前的PE 約是31倍。杭叉和合力誰能笑到最后呢？拭目以待?。ㄑ兄涤械溃?/span>
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